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教育培训行业是未来服务行业升级的入口，是产业升级和布局的“牛鼻子”，是供给侧结构性改革的重要组成部分之一。教育行业目前已经成为资本市场的热点，教育细分领域很多，如何对教育行业形成一个框架性的认识？无论在一级市场还是在二级市场，无论在主板、创业板还是在新三板，教育的热点已经持续数年，并可能还将热下去，背后的逻辑是什么？目前情形及未来投资的趋势和热点在哪里？教育行业需要关注那些政策焦点？教育行业的跨界并购失败主要是什么原因？嘉宾将围绕上述主题，与各位群友分享自己的观点。 供企业、投资人、券商、投行、风控等相关人员参考交流
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本文根据嘉宾宋广飞2016年7月8日晚间19时30分在均衡博弈线上讲座群的内容整理，整理人——虞少鹏、朱玉雯、陆奕呈、周钻究。
1 教育行业的整体概览 我们要怎么从整体上把握教育行业，具体是怎样划分的，其中哪些变量和热点是我们需要关注的呢？下文一一为大家解答。 1.1 行业划分的三个维度 
上图描述教育行业的整体状况，从不同维度来认识当前教育行业的投资情况及主要公司。图中从三个维度来划分教育行业。首先最重要的一个维度就是学龄，我们通常说的学前阶段就是0-3、3-6，之后就是6-12的k12阶段，最后就是高等教育、职业教育阶段。第二个维度就是线上线下，第三个维度就是校内校外。 1.2 行业研究的四个变量 把握教育行业的整体框架，需要关注四个重要变量。第一个就是人口，其实直白点说教育就是人口的生意，因而人口因素在教育行业是最重要的。第二个变量就是区域，整个教育行业按城市可划分为一线、二线、三线、四线，各线城市有非常明显的区分。第三个重要变量是人均GDP，人均GDP不同阶段对教育的需求、发展重点、政策支持、消费的影响都不同。一个简单点的例子就是幼儿教育。 我在做项目时跟有关专家聊过这个话题，他们说过人均GDP八千美元以下时，家长聚焦于孩子的成就感，满怀着“望子成龙，望女成凤”的愿望，关注孩子未来出人头地。人均GDP八千美元以上时家长对教育的关注点变化就非常大，他们关注孩子的幸福感和全人格的成长，北上广深这些大都市的高级知识分子家长在这方面更加看中。第四个变量就是国际化，中国教育怎么在保持自己特点的基础上跟西方欧美教育融合，跟日本、韩国、台湾教育融合，是未来教育发展的一个非常重要的方向，也是把握教育行业的一个非常重要的因素。 1.3 行业发展的四个阶段
根据教育行业的发展阶段的不同，可划分为四个时期。 第一个是培育期，这个阶段产品种类有限，水平低； 第二个是成长期，此时产品质量提升，但同质化现象普遍； 第三是洗牌期，此时产品不断异化，不断升级； 最后是成熟期，寡头局面形成。结合之前的维度图就能对教育行业有个整体的框架认识。 1.4 行业关注的四大热点 接下来讲四个我长期跟踪研究且投资会持续关注的四个热点领域，分别是高端幼儿园连锁、职业教育、国际学校、在线教育2.0（更多的是智能化和信息化的商业模式）。 首先是高端幼儿教育，其进入门槛高，除了资本原因外，主要是对教育理念及管理水平要求高。同时它也主要是集中在北上广深和部分二线城市，依赖于这些城市的人口聚集和消费水平。此外高端幼儿教育在理念、师资管理上有自己的体系，这些是既是其存在的基本优势也是其未来发展竞争的核心。 现在这个行业有很多企业在追逐，最典型的就是威创股份。大家蜂拥而至时，就是拼功夫的时候，我觉得未来两三年这个行业的分化会加速，差距会越来越大，主要体现在幼教理念和主张。其理念和主张能否适应新的形式、满足80、90后家长的要求，是未来幼教机构最大的考验。 么叫幼教理念，说到底就是你要培养什么样的孩子、要用什么手段培养孩子。这就是一个教育产品的定位，是非常关键也是战略性的事情。这个行业目前处在抢夺北京上海等一线城市的幼儿园阶段，但这个行业的制高点不在这，在于跨界，在于儿童教育的传媒化，在于师资培训，其实多拿几个园少拿几个园并不重要。 第二个热点领域就是职业教育，这方面更多的应该强调行业或者职业，因为看懂行业往往比看懂教育更重要，职业教育的周期性与行业发展的周期性更相关。比如说98年时，当时电力行业大量裁员然后关停，很多中专技校、高职毕业的都找不到工作，甚至本科生也是这样。但是到了03、04年，整个电力行业人才供不应求，职业教育的发展与宏观经济周期、产业发展周期息息相关。另外，这个行业的政策支持也会越来越大，因为现在中国要进行产业升级。产业升级的核心到底是人的升级，关键在于高素质的劳动力。以前是叫人口红利，现在更多的叫工程师红利。未来中国在技术工人、职业教育的支持力度是整个产业结构调整的重要影响因素。 第三个热点领域就是国际学校，这个行业壁垒很深、门槛也很高，主要原因在于政策审批很严格。在北京，已经很难弄到一个国际学校的牌照，以后基本不会再批新的学校。其主要集中在一线和部分二线城市，逻辑基本上和高端幼儿园时一样。 北京的一个数据，值得大家关注。今年北京医院的分娩人口可能会达到三十万。08年以前，这个数据大概是十多万。北京的教育资源的供应能力大概能支撑大概十万左右。那么未来整个这个缺口，要怎么来补？这其实对于北京这个城市公共的产品的提供是一个非常大的考验。所以未来的私立的中高端学校会非常的火！ 这个行业的布局从长周期来看的话，短期小学一定会越来越火。从这个数字的大家能看出来，今年的分娩人数大概在三十万，那么未来几年，小学的这种基础教育的供应是远远不足。中长期布局中学方面，初中和高中会很火。 目前国际教育中还存在国际留学和移民的问题，留学或移民每年基本上是数字将近五十万。而且，现在留学越来越低龄化，家长从小学、初中就开始把孩子往外送。个人观点，我觉得留学低龄化已经有些过度了，会带来很多问题。尤其是低龄的孩子出去以后，如果没有这个家长作陪的话，加之国外的整个教育环境糟糕，很多不务正业，甚至吸毒。 未来几年，随着大量的机构将国外的优质教育资源引进国内，留学低龄化趋势将会有一个矫枉过正的过程。国内的这种K12教育如何把把国际优势资源引进来，然后让孩子在正常家庭的陪伴下在国内接受国际的优势资源教育，这是一个大方向也是个大趋势。 第四个热点领域就是互联网教育。互联网教育其实我觉得现在更多的体现在教育信息化智能化这个方向。基本上目前上市公司比较多，这个领域在整个教育行业中是资本市场最热衷的。去年比较热的全通教育、中文在线，今年的科大讯飞并购案等等都是这个领域的。 其次，我觉得要去关注就是VR和AR技术。VR和AR技术对教育有着长远的影响。目前，可能对教学冲击不会太大。但从长远来说，VR和AR技术对教育的影响是颠覆性的。我觉得目前国内的话，这个方面差距还是比较大，基本以山寨为主，也比较缺乏内容。 未来几年的机会，我觉得在互联网教育领域。前几年更多的是系统集成，硬件方面的机会使得一大批的机构会在这里起来。两三年前，更多是软件和平台。这两年，机会是基于省、市、区等平台的机会会越来越多，而且竞争非常激烈。到今年明年，基本上这个机会就过去了。未来互联网教育的真正机会就是内容、工具，这个机会很重要。我觉得怎么去和传统的教育结合，尤其是在理念和师资教学这方面，我觉得才是正道。 2 资本市场的教育板块 
上面的四张图片，分别是全球资本市场、国内A股以及一些处于一级市场阶段的教育项目和公司。 全球资本市场。2006-2012年在美国之外的资本市场上市的教育公司有27家，巴西、马来西亚、印度、沙特、伦敦、韩国都有，日本与巴西交易所有合作，日本有些教育公司在巴西交易所挂牌交易；美国上市的教育公司有10家，韩国有8家。 韩国、日本股市对教育公司的估值水平比较低，到美国上市的最佳时间窗口基本已经过去，现在国内教育公司更多地想谋求在国内A股上市。教育公司在A股IPO，受限于法律和政策（后面做进一步讲解），所以并购重组非常火爆，未来还将保持较高的热度。 美国资本市场，传统的教育股（如阿波罗）大概就是12-15倍，中概教育股的估值水平高一些，大概在15-40倍之间、20倍左右的居多，较高的估值源于公司业务的较快增长，成长性更多一些。 在美国上市的中概教育股中，可以分为三类，一是新东方、好未来为代表的留守者，也是美国市场看好的；二是正保远程，职业教育领域稳扎稳打的公司；三是达内教育，IT教育龙头。 美股交投清淡、做空机制影响以及A股高企的市盈率水平，吸引众多教育公司从国外资本市场回归A股。除了回归之外，国内很多公司正在转型做教育，当然很多是概念，各行各业的都有，珠宝、地产等等，大概有60家A股上市公司具备教育概念。 下面梳理一下近几年A股教育板块的主题演变。14年炒作职业教育，陕西金叶、珠海钢琴、海伦钢琴，主要是利用概念炒作股票；15年K12教育是主流，全通教育、立思辰、威创股份、新南洋等等，这些是A股教育板块的主流领域。 职业教育这个领域，炒作非常火爆，像洪涛股份；但真正做出品牌、搞出名堂、形成体系的、做出品质和规模的，还没有看到。 幼教领域，最突出的还是威创股份，并购了红缨教育和金色摇篮两个幼教品牌，他们都是我的客户。国际教育，中泰桥梁、立思辰都在布局，但由于行业壁垒高、发展难度大的原因，未来发展尚不确定。出版领域，国内以国企为主，实力的确很强、但改革速度偏慢。在日本和韩国，出版集团是资本市场教育板块的主力。 未来的机会，我认为主要是前面提到的四大热点领域，K12、职业教育的整合、幼教以及国际教育。 新三板，教育概念股有60余家，正在准备上市的有20余家，教育板块将会成为新三板的重要板块。融资相对便利、成长性较好，新三板的教育板块要重视。 最近几件大事需要关注，勤上广电收购龙文教育，洪涛股份可转债获批，以及中泰桥梁。从这些信息来看，监管层对教育板块的扶持力度正在加大，《民办教育促进法》有望于今年通过；教育行业的优质公司股票，在未来3年都会是白马股，值得长期关注。 3 教育板块火爆的逻辑
为什么教育行业前几年悄无声息，突然两三年间在资本市场上那么火热？下面从几个逻辑为大家分析. 3.1 政策法律 3.1.1 立法的推动 以往处于能干不能说的状态，交税也有问题，有些教育机构想去税务局交税，税务局不收。民办教育促进法对合理回报、营利和非营利问题一直含糊不清。 直到近两年大家对教育行业在产业化和市场化有了转变，以往基于意识形态和维稳考虑一直是禁区，直到去年，****在这方面加大了立法推动，尤其今年年初，深改组表态要推动教育的立法，估计今年****会三审会过，就意味着从今年开始庞大的教育资产证券化将拉开大幕。 3.1.2 政府对教育投入的加大 政府在加大整个教育的投入，明确财政考核指标：4%的财政收入要投入教育，由此可以看出国家对于教育由上到下的投入都非常给力。 体制内低效教育资产的盘活意味着过去的企业、事业单位，尤其是国企的企业、事业单位，大量幼儿园、中高职培训机构、培训中心等，目前处于非市场化阶段，未来和资本市场对接后，对市场盘活方面有很大促进，市场机会也非常大。 3.1.3社保政策的倾斜 在社会保障方面，教育和医疗是两块最庞大、最艰难的两个领域，国家政策对这方面的倾斜也会越来越多。正好也赶上中产阶级消费的升级，消费升级最大的问题是子女的升学、教育问题。在这一方面的市场机会会很多。 3.2 资本逻辑 美国资本市场的逻辑。前些年，很多中国的教育机构没有办法在中国上市，只好去美国上市，如新东方、好未来，都是在美国上市。 但美国资本市场的问题一是：美国的中国教育概念股经常被做空。很典型的是前两年，浑水做空新东方。中国的教育机构在美国上市市盈率并不高，长期在20至30倍左右，对于A股动辄几百倍的市盈率来说，相对较低。成交量也很清淡，主要以机构投资者为主，这对于想套现的投资者而言是很不利的。 美国资本市场的问题二是：美国很多投资人无法理解中国教育机构的商业模式和盈利能力；以及VIE架构本身的法律瑕疵。很多在美国上市的教育机构正在考虑或已经准备回归A股，如银润投资收购学大教育，ATA的新三板回归。 中国资本市场的逻辑。近两年，中国资本市场对教育的热潮到了“过分”的程度。典型的如全通教育，笔者为其做过战略咨询，刚进入的时期，股价为30块左右，后期股价为400-500块左右，飙升了十几倍。 全通教育更多是处于教育信息化领域，严格的说并不完全属于教育，而是教育服务行业。对于一个教育服务概念能热炒到如此高的程度，是不曾预期的。这个现象也说明国内对教育的热点和关注会持续。 3.3 消费理念 整个东亚，不仅仅是中国内陆，包括韩国、日本、台湾，教育是人生分层非常重要的因素，在什么大学读书对未来社会层次、社会阶层的判定是非常重要的因素。家长对教育的投资也越来越不理性。北京西城区的学区房，一个过道炒到几十万。家长对教育这种越来越不理性的态度，令人费解。 | 
发表于 2017-2-8 23:19:51
