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写在前面：产业第二阶段到来，行业从1~N阶段，主要看全国+核心区域公司发展，同时市场进一步打开。
在确定的行业寻找确定性高的好公司，此篇写在公司17Q2业绩电话会议后，数据亮眼，值得庆祝！每次路演时，提到最看好的标的，都会提到新东方，数据出来得到验证，笔者也表示万分激动。行业好大家都知道（7000亿，CR3不到5%，有竞争格局，刚需，刚需付费等等等），但是笔者认为更关键的是，行业出现结构分化红利，优秀公司明显加速。
废话不说，笔者认为K12课外辅导行业进入1~N阶段，龙头集中业绩加速阶段，行业及公司数据变化再次验证我们的逻辑，值得重视！献上图，年度数据看不出变化，quarter数据变化已经很明显了，行业自16年2月起出现了扩点+人次同时高增长现象（区别于2012财年）。口碑既品牌，品牌既议价能力已开始明显体现。
笔者判断，资本加持背景下，教研体系标准化+运营服务精细化挖深优质机构护城河。在总体培训机构总量稳定前提下，消费升级将带动教育缴费，具备核心竞争力的龙头企业市场份额将较上一阶段来看，快速提升。再次逻辑下，新东方是值得重视的标的。
新东方核心观点
1、业绩数据大超市场预期。17Q2收入同增22.7%达3.41亿美金；入学人次同增56%达到131.23万，归属新东方净利润同增76.1%达到1040万，美股收益为0.07美元。业绩超市场预期。
2、O2O系统使用提升用户粘性，K12为业绩增长主要驱动力。从收入端看，K12板块收入增速高于其他业务。公司Q2单季实现营收3.4亿美元，同比增长23%，K12板块收入同增45%，其中优能/POP同增43%/49%。从人次数据看，17Q2学生人次131万人，同增高达56%。其中k12人次增速78%（创历史新高，与好未来Q2达相同水平），其中U-Can/POP入学人次同增分别高达75%/81%。
3、产业从1~N阶段，公司迎来人数和收入高增长。行业核心逻辑在于人次增长。之前新东方学生人次增速保持在30%到35%之间，17Q2人次增速直接上新台阶高达56%，其中k12高达78%，创近期历史新高。人次增速主要来自口碑及寒假高续班率。公司未来增长主要来自三点：1）继续扩张，预计17财年新增50-60个教学点（17H1已新增41个），同时新增2-3个城市，扩大市场范围。双师课堂覆盖18-20个城市，同时在3个新城市进行新建；2）继续完善O2O产品，持续扩大公司市占率；3）继续提高教学中心使用率且控制成本（目前使用率已提升2个点至20~21%）。
我们在16年12月05日发布报告《教育龙头公司动态跟踪：新东方再趟“浑水”，股价大幅回调提供配置良机》，暴跌之际坚定给出买入评级，作为是市场上对龙头公司深度跟踪数据的卖方，我们继续给予公司买入评级。
看官有兴趣可详细阅读：教育龙头公司动态跟踪：新东方再趟“浑水”，股价大幅回调提供配置良机
欢迎交流探讨 ^_^ 项雯倩
18516265846
最后，献上具体业绩电话会议纪要及数据（里面数据多多哟，欢迎各位看官浏览）
净收入
公司17Q2总净收入达到3.4亿美元，同增23%。增长主要是由于K-12课后辅导课程中学生入学率的增加。K-12全科目课外辅导业务继续强劲的势头，收入增长约45%，入学率约78%。此外，U-Can中高中全日制课后辅导业务增长约43%，POP Kids计划同比增长约49%。
学习中心和学生人数
公司致力于执行‘优化市场’战略。17Q2公司在现有城市增加了15个学习中心，在烟台市开设了一所新学校和一个新的学习中心，并在泰安市试点了一所双教师模范学校，共计增加约3万平方米的教室面积，约3%的产能扩张;另一方面，为了与此线下扩张相辅相成，公司在所有已进驻的城市推出O2O双向互动教学系统，包括新版泡泡少儿教育和优能中学可视化教育系统，提升市场渗透率。还在七个大城市推出了针对雅思、托福和SAT等海外考试的O2O辅导系统。此外，我们的纯在线教育平台Koolearn.com的收入同比增长33%，注册用户增长11%，付费用户增长33%。ASP降低11%（USD），6%（RMB)，原因是主营业务向K12倾斜。优能（收入/授课时间）增加2%，POP增长8%，海外培训增长7%。U-can业务增长43%（USD), 52% （RMB),
注册人数增长75%。POP营收增长49%（USD），58%（RMB)，注册人数增长81%。海外考试、留学咨询营收增长2%（USD），9%（RMB）。VIP个性教育营收增长10%（USD），17%（RMB）。公司预计在2017全年增加50-60个新教学中心，用于K12教育，新增2-3城市。公司在Q2在线教育方面投入1370万，带来长期效益。
一方面，相比往年，学生更倾向于提早报名新东方，帮助新东方增加了新学生数量；另一方面，新东方在2016年夏天（2017Q1财年）开展了推广活动，在北京和上海推出了不同科目的低价体验式课程，及在二十五个城市推出了数学的低价体验课程，提高了学生留存率。2017财年第二季度，学术课程辅导和考试准备课程的学生总入学人数增加了56.0%，达到约1,312,300人。
运营成本、费用和营业利润率
本季度的运营成本和费用为3.410亿美元，同比增长18.2%。本季度的非美国通用会计准则业务费用和费用(不包括股权激励费用)为3.389亿美元，同比增长19.5%。
收入成本同比增长21.7%至1.63亿美元，主要是由于教师补偿增加，教学时间增加。
销售和营销费用同比增长18.2%至5220万美元，主要是由于品牌推广费用的增加。
本季的一般及行政费用为1.254亿美元，同比增长13.9%。不包括股权激励费用的非美国通用会计准则一般管理费用为1.233亿美元，同比增长17.3%。
在2017年第二季度，分配给相关经营成本和费用的股权激励费用总额减少了56.5%，达到220万美元。
公司17Q2营业利润率为0.1%，而上一财年同期为负3.7%。公司17Q2非美国通用会计准则营业利润率(不包括股权激励费用)为0.7%，而上一财政年度同期为负1.9%。
净收入和每股收益
本季度归属于新东方的净利润为1,040万美元，较上一财政年度同期增长76.1%。归属于新东方的每ADS的基本及摊薄盈利分别为0.07美元及0.07美元。
资产负债表
17Q2新东方从注册学生收取的课程现金收入，并按比例作为收入按照说明交付的递延收入余额是7.647亿美元，相对于2016财年第二季度的5.865亿美元增长30.4%。
公司17Q3业绩展望
新东方预计2017财年第三季度(2016年12月1日至2017年2月28日)的总净收入为4.087亿美元至4.218亿美元，同比增长范围为18%至22%。线下增设50-60学习中心用于K12业务，比年初预期要多。在18-20个现有城市开展新教学模式的实践。首要任务时提高资源利用率、控制成本来维持利润空间。
基于功能货币人民币，2017财年第三季度预期收入增长率预计将在25%至29%的范围内。
这一预测反映了新东方目前和初步的看法，这可能会有变化。
Q&A
Q1：本季度学生总入学人数增加了56.0%，能解释一下增长的主要驱动因素吗？以及下季度的趋势回是怎么样？
A1：二季度学生总入学人数增加主要是由于三大驱动因素：（1）新东方的品牌认知比较强，在此基础上我们还在品牌认知最强的大城市进行了推广活动；（2）市场需求强烈，学生入学人数的增长主要来自于新的客户和高的留存率。O2O在线教育也贡献良多，学生和家长都增加了在O2O产品上的支出；（3）学生相比往年，提早了报名新东方的时间。我们预计未来的趋势会很好。
Q2：新东方从注册学生收取的课程现金收入，并按比例作为收入。提早报名是否会对接下来两个季度的收入产生影响？本季度更高的入学人数是否会导致下季度更高的收入？
A2：本季度更高的入学人数未来会增加三、四季度的收入。这也是为什么我们给了不错的业绩指引。三四季度是K12教育入学的高峰期，所以影响和趋势是正面的。
Q3: 成本增长20%，低于入学人数的增长。是否意味着利用率在不断提高？
A3：利用率确实在不断提高(2017Q2 达到21%），同时教师的工资同比增20%-25%。
Q4: 新学生的增长主要来源？是来自新设学校还是先有学校？
A4：我们只新开了18个新的学习中心，大部分的新学生来自于现有的学习中心。对现有教学资源的利用率提高。扩张速度在7%-8%，学生注册人数增速更大。
Q5：公司预期2017财年将新开多少新的学习中心？
A5：我们目前没有明确的指引。预期公司2017年新开大约50-60家，2018年会比2017年略高。利润率增长将主要来源于对现有资源的利用率。
Q6: 工资增长幅度？
A6：以人民币计价的话，小时工资增长2%-3%。Q3/4是K12业务集中爆发期，小时工资将增长8%（RMB）。
Q7: 目前的利用率及未来趋势？
A7：目前的利用率为 20~21%, 未来会有提高。
Q8：K12的学生人数增长高于总学生人数增长速度，是否会影响到平均价格水平？
A8：平均价格水平确实有所下降，一部分原因是K12学生人数高增长；另一部分原因是我们控制了VIP班的增长数量，拉低了平均价格。
Q9: 上海市教委最近提倡降低K12学生的负担，控制K12课外补课。是否会影响到公司未来业绩？
A9：我从报纸上了解到了这个政策。我们认为目前评价这个政策还为时尚早。其一，我们认为不管政策怎么变化，高考还是在那边。学生们还是需要通过激烈的竞争来获取一个更加美好的未来；其二，我们目前在市场占比仅1~2%，影响不大；其三，学生在公立学校课堂学习时间每周30-40小时，在新东方只是每周额外增加了2~4小时，占比很小。
Q10: 近期负面报道对出国咨询业绩是否有所影响？
A10：本季度出国咨询同比增长8~10% 。媒体最近报道了新东方旗下小型出国留学服务机构——新东方前途出国（NOVO），新东方认为这些报道可能误导读者关于新东方前途出国（NOVO）的合法商业活动的判断，损害新东方和NOVO的声誉。新东方前途出国（NOVO）的业务活动，都受到强有力的政策监管。公司进行了制度设计以防止员工违规的发生。公司不容忍媒体报道中描述的行为，并已对过去违反公司政策和措施的员工实施了纪律处分。
Q11：双师模范学校的发展前景？
A11：目前双师模范学校制度仍然处于早期实验阶段，还没到下结论的时刻。二季度公司在泰安市试点了一所双师模范学校，希望年内能开到18~20家。目前还没有明确的计划，我们认为双教师模范学校体制在成熟后能贡献更高的利润率和很好的财务回报。目前，一位老师能同时在10个班级任教。当双师教学模式成熟的时候，线上的利润率将比线下教学利润率高，一位老师将可以同时在10-20个班级教学。
Q12：教师数量？
A12: 截止2017Q2季度末，共有教师39000人。半年内增加2400人。全年预计增长17~18%，未来将会持续稳定增长。
Q13: K12教育跟出国留学的利润率相比？
A13：利润率目标维持在17%-18%。K12教育的利润率低于出国培训，但是K12教育的利润率在未来两三年内将不断提高。海外留学培训增长率低于K12业务增长率。
Q14：所得税率貌似要比过去高？
A14：本季度所得税率为14%，全年指引是17%，部分地区是14.5%~15%。
Q15：能解释一下为什么Q2股权激励费用要比以前低？
A15：本季度分配给相关经营成本和费用的股权激励费用总额减少了56.6%，为220万美元。去年公司在7月给高管发行股份，今年则会在11月增发。很多股权激励会结算在别的时间，全年预计股权激励2000~2400万美元。
Q16：能披露一下北京和上海的收入占比和增长情况吗？
A16:17Q2北京收入占比为24%，上海为6%。 北京收入同比增长24%，上海收入同比增长34%。
Q17: 各板块利润率？
A17: 利润率方面，海外留学培训：30%，国内考培：25%，优能：25%，POP：14%-15%。
Q18： 目前双师模范学校的课程价格大概在1000元以下？能问一下双师模范学校未来是否的发展前景？
A18: 目前双师模范学校制度仍然处于试验阶段，策略还没有定性。现在使用的价格战策略以后不一定采用。未来，虽然双师模范学校的价格会低于传统学校，但是利润率会高于传统学校。
Q19:双师课堂中一个老师同时授课多少班级？
A19: 不同城市差别不小。大部分地方一个老师能同时授课5~10个班级，但在某些城市一个老师同时授课20~30个。我们期望未来平均每个老师能覆盖10~20个班级。
Q20: 新东方在2016年夏天（2017Q1）开展了推广活动，在北京和上海推出了不同科目的低价体验式课程，及在二十五个城市推出了数学的低价体验课程。是否提高了教室的利用率？
A20：受益于推广活动，教室的利用率确实有所增加。二季度留存率在50%左右，预计未来会回归正常。作为参考， U-Can中高中全日制课后辅导业务的留存率一般是70~75%。
来源：万象塔 作者：项雯倩 | 
发表于 2017-1-21 22:00:49
