风往哪GET之新三板教育企业之最

Marketer

【芥末堆注】本文为【风往哪GET】系列文章的第二篇，后续两篇文章将会继续科普新三板。作者panpan，文中所涉及的数据均来自国元证券孙硕的整理。 

早年间，由于受国内政策限制，新东方好未来不得不寻求海外上市。如今，在政策明确松动（今年1月份通过的教育法草案明确“对民办学校实行分类管理，允许兴办营利性民办学校”）的大环境下，又恰逢财务门槛极低的新三板如火如荼，教育行业的兄弟们迎风起舞的盛景也就是情理之中了。

新三板教育类企业的财务情况

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不过，在新三板挂牌的教育和泛教育培训的十余家公司之中，财务情况真实来看也是天差地别（按已披露的财务报表计算，平均值为算术平均值）：

1、年营业收入最多的是华图教育9.8亿，而新三板教育行业平均营收为1.3亿，华图教育超过均值7.53倍。

——但如果剔除华图教育这个已经要借壳主板的奇异因子来看的话，营业收入上亿的企业共有4家，其中一半是早教企业（亿童文教的3.1亿和嘉达早教的半年1.4亿），另外两家分别是教育图书类的北教传媒（2.6亿）和企业管理培训类的行动教育（2.1亿）——

2、年盈利最多的还是华图教育的1.2亿，而新三板教育行业平均净利润为1890万，华图教育超过均值6.35倍。

——但如果还是剔除华图教育来看的话，年度盈利可以达到4000万以上规模的就只有两家早教企业了（亿童文教的8600万和嘉达早教的半年1967万）——

3、每股收益最高的是行动教育2.34元/股，而新三板教育行业平均每股收益为0.57元/股，行动教育超过均值4.1倍。

4、新三板上现价（4月22日）最高的是亿童文教83.7元；历史最高的是颂大教育2000元；截止到4月22日真实涨幅最大的是星立方2622%；成交额最大的是亿童文教7.56亿元；做市的三家公司（亿童、星立方、嘉达）的交易活跃天数比协议转让的其他公司高出整整14倍。

——大家看到2000元的成交价和2622%的涨幅会大叫“纳尼？！”，但其实这些在新三板其他版块中也是司空见惯的事情。去年九鼎投资就曾闹出过一天之内成交价从850元/股跳到1元/股的骇人听闻的新闻，因为是协议转让成交价由双方决定，所以这种天价或者地价的价格也都不足为奇了，这种奇怪的情况很多是出于某种股份过户、减持或者利益过渡的需要，所以大家也不必激动。只不过看惯了四位数的报价，现在再看看几十块钱的股票觉得好便宜。

数据背后的故事

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OK，现在让我们看看能从这一大堆数据里八卦出什么：

1、华图教育确是名副其实的翘楚，同时也是第一个转去主板的企业，从“马太效应”这个角度来说，新三板价值发现的功能得到了一定的体现，投资人的眼睛果然是雪亮的。

2、除了华图以外有4家企业营收上亿，但其中只有两家早教企业的盈利在4000万以上，可见这两家早教企业的姿色也相当不错了。但值得注意的是即使同为早教行业，数年来，经营学习材料的亿童文教的毛利率可以达到70%，而生产学习机和益智车的嘉达早教毛利率只有30%左右。更引人注意的是，亿童文教的营收里面除了早教装备以外，有一大部分来自内容——现在K12阶段最同质化的痛脚。虽然早教内容和K12内容有着天壤之别，但是从数据来看优质有效的内容会给企业的利润率带来不小的助益。

3、说到每股收益，最容易让人浮想联翩的事情就是市盈率了（市盈率=股价/每股收益）。近年来由于中小企业在二级市场的持续走强，市盈率不断抬高，创业板市盈率近期已接近100倍，被股民戏称为“市梦率”；而新三板更甚之，做市的股票市盈率均值接近80倍，协议+做市的整体市盈率均值接近30倍，被股民戏称为“市疯率”。行动教育在今年3月的唯一一次协议转让中成交价定格为68元/股，考虑行动教育2.34元/每股收益，该笔成交时双方认定的行动教育市盈率正是30倍。而30倍的静态市盈率也是已有参考价格的诸多新三板教育企业中最低的一个，其他企业在35~200倍之间不等，各位可以对号入座。

4、挂牌的16家教育企业里，已采用做市交易的企业有3家，而这3家的交易额也占到了整个教育行业新三板交易额的83%。

在竞价交易推出之前，做市交易是活跃股票交易的最重要也是唯一的手段，股票流通起来才会产生价值，而企业可以配合股价的波动进行市值管理，选择更有利的增发或减持的价位，更加有效的利用资本市场的特点来为我们实体经营者服务。

有消息称，未来的新三板中将藉由企业资质情况来决定交易方式——即最优质的企业可以采取竞价交易，次之的企业采取做市交易，业绩尚不稳定的企业将持续协议转让，所以企业资质本身的优良与否仍然是决定资本市场姿态的唯一根据。可以预见未来的做市企业将会越来越多（分豆、华博、颂大均已向券商定增，准备做市），也为进一步竞价交易作出准备。 

券商是怎么做市的？ 

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最后关于做市另透露一些干货：

一、券商只会选择优质的、盈利的、有前景、有故事的企业做市，因为做市第一步就是要券商掏自己的钱买你的股票，如果你的公司不行，券商肯定只有呵呵了。

二、企业在要求券商做市时提供股份一般有两种方法“老股转让”或者“定向增发”。由于股转系统的要求，故在挂牌前券商介入持股有违管理条例（虽然这样券商成本肯定要低一些），故出现了一些类似代持一类的第三方以合适价格介入企业，待挂牌时再以老股转让的形式移交券商的方法；不过更多的券商和企业都选择了“定向增发”的模式，让券商以一个相对较低的市盈率买走10~100万股的股份，对于企业来说融到了一笔资金，券商也留有了二级市场可以操作的盈利空间，不太计较的话应该是双赢的事情。

三、券商在谈定增价格时各有千秋，有些激进的愿意以某一阶段股票市价的N折购入，而有些保守的更愿意用市净率和市盈率等财务指标来选择购入点位。

好了，下一篇就该轮到panpan认为最重要的“定增”问题了。敬请期待《风往哪GET之新三板教育行业之定增》。

文章来源:http://www.jmdedu.com/viewpoint/detail/1418