华图曲折上市背后的悬念

Marketer

　　4月8日，*ST新都发布公告称，已经与华图教育完成100%收购协议，作价26.5亿元。此举意味着华图教育借壳上市迈出关键一步，对于后续发展，仍然存在着一些不确定因素，证监会能否批准成最大悬念。不过，它对于教育企业在挺进上市之路上也提供了一些不一样的想象空间。

　　能否过会成最大悬念

　　一直谋求国内上市的华图教育，在资本市场上的道路可谓是一波三折，虽然已于去年7月挂牌新三板，但一直在寻求转板动机。4月8日，华图教育的A股上市路再次迈出关键一步：与*ST新都达成重组协议，*ST新都将以4.09元/股，向易定宏等华图教育股东发行股份收购华图教育100%的股权，交易标的预估值为26.5亿元。根据预估值和股份发行价格测算，预计将发行6.48亿股。

　　根据双方的协议公告，一旦收购完成，*ST新都的控制人将发生实质性变化：交易之前，*ST新都的控股股东为瀚明投资，实际控制人为郭耀名；本次交易完成后，它的控股股东变更为易定宏。这意味着*ST新都正式易主，主营业务由酒店服务转向教育培训，而华图教育也将实现借壳上市。

　　*ST新都复牌后连续两个交易日的逼近涨停，某种程度上预示着投资者对教育行业的信心，不过华图教育能否上市成功，首先摆在眼前的最大难题是能否过证监会这一关。有业内人士认为，在相关政策对教育企业一片利好的情况下，华图教育成功上市在理论上是可行的，而此前证监会批准昂立教育借壳新南洋成功上市的案例，也给市场释放出一定的积极信号。

　　这并不意味着，华图教育一定会“复制”昂立教育的成功。在长期关注教培行业研究的江苏教育出版社主任景波看来，华图教育能否借壳成功，仍然存在着一些政策上的不确定性，此前虽有昂立教育上市成功的案例，但不一定适合华图，昂立教育有可能是个例外。他举了一个与民办教育类似的民营出版的例子：天舟文化于2010年创业板上市，但政策开放后很快又关上，后来证监会再也没有批准过其他的民营出版公司上市。

　　对赌或刺激业绩并购

　　像大多数的收购案件会伴随着对赌条款一样，此次华图教育与*ST新都的重组也不例外。在重组方案中，华图教育需做出业绩承诺，2015年、2016年、2017年、2018年四年期间，净利润分别不低于1.8亿元、2.3亿元、3.1亿元及3.4亿元，否则将以现金+股份的形式进行补偿。其中，每年应补偿的股份数量为：档期应补偿的金额/本次价格；另需补偿的现金数额为：每期应补偿金额-当期已补偿股份数×发行价格。

　　北京商报记者在查询华图教育披露的未经审计的2014年报得知，华图教育2014年的整体营收为11.5亿元，净利润为1.09亿元。因此，华图教育若想达到对赌中的利润部分，意味着2015年利润增长率需要达到65%，2016年、2017年、2018年的增长率分别达到28%、38%、10%。这对于华图教育来说，未来的业绩增长压力不小。

　　从华图教育的业务构成来看，面授培训、图书销售、网络培训为前三大主营业务，不过图书销售这一块，虽然贡献出约12%左右的营收，2014年却处于亏损状态，这直接导致其2014年净利润同比下滑。对此，华图为了提高利润水平，被迫将图书销售业务从整体中剥离出去。

　　在某证券行业人士看来，华图教育若想完成业绩对赌，仅仅靠业务结构的优化还远远不够，并不能太过于依赖传统的面授培训。“以股权置换的形式，并购几家业绩不错的公司，然后合并利润报表，这是可行性最大的方式。”该人士表示。

　　华图教育董事长易定宏在接受北京商报记者采访时表示，华图教育接下来肯定会去布局相关的投资和并购。“我们之所以敢去对赌，肯定是留有余地的。华图教育未来业务重点，将会是在泛教育和文化领域。在教育领域，公务员这个主营业务将稳步增长，它的参培率还可以进一步提高。我们在教师招考、建造师、金融培训、事业单位培训这些领域，渗透才刚刚开始，未来增长潜力巨大，比如说教师培训，从参考人数来看它的规模要比公务员培训大得多。”易定宏同时透露，华图教育还将加大文化领域的投资，主要以参股的形式。

　　A股上市将越来越多

　　尽管华图教育最终能否成功登陆A股仍然充满悬念，不过它也为教育企业在挺进资本市场之路上提供了很多有意义的参考，也至少开创了两个第一：首个在A股上市的民办教育培训机构，首个从新三板转板成功的公司。目前，成功挂牌新三板的教育企业有10家以上，华图教育此番动作，某种意义上具有一定的示范效应。

　　“华图教育如若上市成功，对于教育培训企业在A股市场的意义，要比昂立教育重要得多。”和君咨询高级分析师侯瑞琦指出，昂立教育与新南洋同属上海交大旗下，相当于把资产从左手换到右手，而且它们都有国企背景，这些优势对于绝大多数民办教育培训机构而言都是没有的，“一旦华图教育上市成功，将会成为教育企业在资本市场上的一个经典案例”。

　　作为民办教育领域里的吃螃蟹者，华图教育已经在用实际行动叩响了资本市场的大门。它的身后，京翰教育、巨人教育、卓越教育等，已经排起了长队，接下来，只等着大门洞开。（来源：北京商报 记者：李立勋）