教育企业的“非营利”属性一直成为其登陆A股资本市场的瓶颈，然而，随着《民办教育促进法修正案（草案）》的审议，业界对此次修法前景乐观，教育企业对资产证券化布局争先恐后。有业内人士表示，2016年无疑是中国教育行业投资和并购年。据桃李资本合伙人郭西凡透露，2016年上半年，A股涉及教育资产并购重组的金额达约150亿元，已经超过2015年全年约120亿元。

A股教育资产并购重组案达32起

不只是金额，2016年上半年，教育资产闯入A股的频次也大大增加。据互联网教育研究院统计数据显示，截至2016年6月底，A股市场至少有32起教育资产并购重组案，而2015年全年约为20起。

其中，2016年1月，勤上光电宣布拟以20亿元收购K12培训机构龙文教育，成为2016年首个教育行业重大资产重组案。6月29日，勤上光电发布公告宣布收购龙文教育事项有条件通过，龙文教育登陆A股尘埃落定。3月23日，立思辰发布公告称，拟收购在线留学机构360教育集团100%股权，7月19日，再宣布将以自有资金3.44亿元收购。6月13日，开元仪器宣布拟以发行股份及支付现金的方式收购恒企教育100%的股权，收购对价为12亿元。6月30日，四通股份宣布拟通过发行股份购买启行教育（主营业务由启德教育集团的经营性业务组成）100%股权，暂定交易价格45亿元，为2016年教育资产并购重组中涉及金额最大的案例。

新法有望助推教育资本证券化

郭西凡表示，业界对政策、法律的日趋利好，加快了A股市场对教育资产并购的速度。之前有消息称，全国人大常委会预期在今年7月对《民办教育促进法修正案（草案）》（以下简称“《民促法》修正草案”）进行三审，业内对此次审议通过的期望较高，如果修法顺利，民办教育资产证券化水平将高度提升。

之前，按照《公司法》、《证券法》相关规定，要想在A股上市，公司需为营利性机构。其中，《上市公司重大资产重组管理办法》明确规定，“上市公司发行股份所购买的资产，应当为权属清晰的经营性资产”，而我国民办教育机构一直以非营利性企业法人作为办学性质，所以新东方、好未来等民办教育企业选择在美股上市。按照《民促法》修正草案，“民办学校的举办者可以自主设立为非营利性或者营利性民办学校”，且将会对营利性和非营利性民办学校实施分类管理。若该草案通过，民办教育资产证券化的“营利性”问题会得到解决。在郭西凡看来，“这是政府支持民办教育，通过修订法规，借助资本市场力量，进而完善整个中国的教育市场”。

除此之外，郭西凡认为，由于教育资产之前并未过多借助资本市场，尤其是没有经历过A股的退出通道，目前尚处于估值洼地。另外，在主营业务萎缩、预期业绩不理想的背景下，一些传统上市公司希望注入第二主营业务，而教育资产的现金流、收入、利润在中长期内较为稳定，具有逆经济周期性，逐渐受到A股跨界资本的青睐。

但是，也有业内人士认为，在《民促法》修正草案最终落地前，教育资产的证券化仍存阻碍。7月14日，保龄宝发布公告，宣布终止与新通教育集团重大资产重组，并撤回资产重组申请文件，新通冲击A股宣告失败。双方均表示终止重组是由于对于公司未来发展、原主营业务下一步的发展及调整等事项存在较大分歧。而在业内人士看来，其中最主要原因在于证监会在依照相关法律的基础上，对资本市场的进一步严格监管。在保龄宝披露的证监会反馈意见通知书中，也多次要求保龄宝就收购标的经营属性补充信息，说明其是否符合《教育法》、《民办教育促进法》等法律法规。

行业分散 证券化刚开始

虽然教育行业加速了市场化、资本化运营，但在A股证券化涉及到的150亿元与体量大的行业相比，仍是九牛一毛，这与整个教育行业的特性有关。投中研究院分析师陈伟认为，教育行业资产证券化的根本意义与其他行业基本相同，都主要是通过流动性获得溢价，优化企业融资成本和资本结构，或通过股权质押扩大融资、再融资。但从教育行业整体体量来看，大规模资产证券化不易。一方面是由于教育行业地域性较强，市场分散，单个教育培训机构掌握的生源、师资等资源有限。在高度竞争的态势下，分散的同质化资产难以规模化形成优质资产。另一方面，监管层的重组新规对标的资产的经营财务指标和属性有更加严格要求的趋势，能够从财务数据、渠道资源等各方面达到被投资标准的优质教育资产有限。

对于已经登陆A股市场的教育资产，陈伟认为，能在今年的资本寒冬下，抗压闯入A股的教育企业，如果A股市场整体交易状态良好，未来三年基本都能够被划定为优质资产。但是，教育服务行业不乏新的创业者，如果这些新的竞争者能够找准市场切入口，并且得到足够的资本助力，同样也会对上市企业构成压力。

北京商报记者 刘亚力 左靖远