从战略投资角度，看好未来发债后暴跌

Marketer

[color=rgb(69, 69, 69) !important]作为一家账面现金流充裕、业绩表现良好、股价一直上升的公司，突然发出消息说要发行2亿美元可转股债券，且原因之一是为了避免人民币做境外投资产生的10%税费---这很难让投资者理解，再考虑到股票市场里的各种非理性因素---看起来好像不跌也难...昨天在看好未来发债新闻的时候，就有预感可能引致股票下跌，只是没有想到整个市场反应会这么大。

[color=rgb(69, 69, 69) !important]其实理性来说，这一次暴跌，好未来可能真的是被误解了，还带无辜“躺枪”。

[color=rgb(69, 69, 69) !important]对于中国第一波赴美上市热潮的教培企业巨头们（新东方、学大、正保、好未来等）而言，未来3-5年的业务发展方向至关重要，甚至可以说生死一线。而这又与 “在线教育”的兴起密切相关，倒不是因为在线教育这种模式和方向有多可怕，而是在于，在线教育背后，真真切切的整个市场、业态都在被多角度改变和解构，就拿新东方、学大和好未来举例，很容易从多个现象里看到这种变化和趋势：

[color=rgb(69, 69, 69) !important]新东方俞敏洪无数次在公开场合里提到：未来在线教育在市场份额里一定会占到40%左 右的比例，新东方在战略布局上也相应地开始向在线倾斜---虽然最新披露出的收购消息依然是线下幼儿园，但2014Q3财报中明确提出在线三大战略： 对新东方在线的投资、对020双向学习平台的搭建、与互联网公司的合作，我们可以看到子公司乐词的成立、对教育云的推进、遭受YY100教育“挑战”之后 的产品迅速迭代等，虽然线索细碎凌乱，但是蛛丝马迹中可以看到新东方一直在谋局。

[color=rgb(69, 69, 69) !important]比起新东方，学大的在线战略看起来更专注和单一，金鑫一直重点强调线上线下打通、O2O必然是未来，为此学大今年推出了筹备已久的O2O产品E学大，试图借助E学大整合其线下资源优势，期望能逐渐让学大转向互联网教学模式，同时缓解目前其线下业务快速扩张中巨大成本压力的重要举措。

[color=rgb(69, 69, 69) !important]不过学大和新东方的共同点都是：2014年是他们的投资并购年。

[color=rgb(69, 69, 69) !important]以投资/收购作为谋局和发展的一个重要手段，一直是的大佬们惯常的做法，尤其是培生、麦格劳希尔这类企业。在国内则已好未来为代表，在战略上，从将“学而思”更名为“好未来”开始，好未来在业内就以狂看项目、迅速出手的“土豪投资者”身份出现，以几宗大笔投资如多贝网、宝宝树、考研网为代表，甚至将2013年说成好未来的“投资年”毫不为过，作为一个跟踪观察业内动态和发展的观察者来说，本以为2013年好未来的投资布局基本已尘埃落定，2014起进入到后续经营的阶段，不过15日的发债消息则刷新了判断：好未来预计将把募集到的资金用于战略投资和一般企业用途，包括所需的运营资本、潜在的对补充业务的收购。这就意味着：好未来的投资并购还没停止，接下来还会有大额的投资/并购消息出现，这些项目可能部分是在国外，所以好未来需要以发债避税的方式来降低税费损失。

[color=rgb(69, 69, 69) !important]如果项目是在国外意味着什么呢？好未来又跑得比别家都快一步了，随着互联网的对行业的影响加剧，越来越多的国外的企业正在以不同形态进入到中国市场，老牌的培生、麦格劳希尔等就不说了，就拿最近的Duolingo来说就是一个特别明显的征兆：在线教育的竞争，将是一场国际化的竞争，能否有全球化的布局，是未来重要的制胜点。当国内的同侪们还在犹豫时，好未来就已经连接投资多家在线教育企业。当国内的同侪们感觉到压力纷纷加强国内投资的时候，好未来已经将目标转向全球。

[color=rgb(69, 69, 69) !important]另外一个值得注意的现象是：目前整个市面上，在线教育的项目估值都高得离谱，现在天使轮不拿个几百万美刀都不好意思拿出来说，更别提是走到A轮以后的项目 了，在回顾2014Q1国内在线教育项目投融资情况的时候，我们发现，从2月份以后公布或未公布的项目，在估值上，都是“金子项目”--每一个都不便宜。这就让行业陷入到一个比较尴尬的境地：在线教育还没做出多大实际成绩的时候，基于各种因素，整体市场的价位就开始虚浮。直接影响行业发展演变为资本互相追逐的烧钱游戏。如果这个情况持续，热度下不来，市场继续缺乏沉淀和理性，别说好未来本次募资2个亿美金能投几个项目，就算募资到20个亿美金，也不够花的，更何况跨界而来的冲击日趋明显：BAT和大型互联网公司也在加速进入教育市场。那才真是有钱又不怎么讲规则的“土豪投资者”，力量和影响也不可小觑。

[color=rgb(69, 69, 69) !important]回到正题，总之，无论从业态变化上，还是好未来自身的战略发展要求上，本次发债2个亿是在正常不过的行为，而且应该是加分项，从另一个角度来看：作为一家已经是“账面现金流充裕、业绩表现良好、股价一直上升”的公司，还要发出消息说发行2亿美元可转股债券，在稳健上升发展的同时，可见其对市场变化危机感多深，试图更多发展空间的心有多迫切：必须要布局，必须要发展，必须要奔跑，完全停不下来的节奏呀。

[color=rgb(69, 69, 69) !important]除了投资诉求之外，另外一个客观原因则是因为“躺枪”：好未来自个儿起了个大早，却赶上了同在美股“猪一样的队友”网秦的牵连：网秦在遭遇浑水做空大战之时，又在昨晚盘前宣布将再度延迟20F年报的递交，导致股价暴跌 29%。雪球分析师Ricky指出：“网秦能否顺利递交20F，对接下来整个中概影响都会比较大，本来目前中概就处于一个估值调整期，如果网秦出事，会成 为估值继续下调的最好理由。”

[color=rgb(69, 69, 69) !important]股市是非多，但是一个良性向上的好企业， 价值是永远在的，昨晚收盘时股价已经开始回升，报收20.22美元，高盛的投资评级依旧是买入，维持30美元的目标价不变，其在研究报告中称：“下 一季度(2015财年第一财季)，我们预计好未来营收将同比增长42%(高于2014财年第一财季的25%)，每股收益同比增长34%。由于好未来在网 络领域的强劲表现，以及对教学结果满意的学生的反复入学，使得好未来现有的学习中心利用率极高。我们预计，该公司将在北京和上海之外快速扩张。好未来以往在使用现金方面很谨慎，包括派发特别股息，以及对能够补充其品牌优势的早期企业的收购。”

[color=rgb(69, 69, 69) !important]所以，好未来的发债2个亿之后暴跌怎么看，那些忙着挖坑的爆噱头的等着看好戏的观点们真的不用太着急，走着就知道了。

[color=rgb(69, 69, 69) !important]最后，以上内容不作为投资建议，作者不炒股，不持有任何一家公司股票，也毫不避讳对好未来的看好，因为我坚信：未来的的竞争绝对不会是局限于行业内竞争，必然是跨行业、国际化的，谁先出手，谁有胆出手，谁就有占据制高点的机会。所以，都别等啦，不然黄花菜就凉了，项目们也别太贵了，不然烧钱恶性循环市场就要玩坏了，大家都是正经做教育的，都不想变成团购第二吧？

(来源：芥末堆)