民生证券首席分析师孙洪湛：给投资者不要超过25%的股权

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编者按：近日，互联网教育研究院联合民生证券举办了“在线教育的下一个金矿在哪”投资公益讲座，民生证券研究院首席分析师孙洪湛到场做了主题演讲。茄葩独家整理了演讲实录（有删节），本文是下篇，主要讲互联网教育公司的估值及融资问题。上篇讲互联网教育公司选择新三板的好处，参见《民生证券首席分析师孙洪湛：教育企业上新三板是最好的选择》。

融资要考虑协同效应

对任何公司进行估值，都需要回答的四个普遍性问题：现有投资产生的现金流是什么?未来增长能带来多少价值? 现有投资和新增资产产生的现金流风险有多大? 何时进入成熟期以及潜在障碍有哪些? 但是上市公司最关注的是第二点，也就是未来增长能带来多少价值。初创期有亏损没关系，只要能做到一定程度和规模，这才是关键。

很多情况下，传统的资金型PE只给资金，不会给你提供其他的东西。而且很多的PE和VC都是忽悠人的，说是要给资源对接，但一个VC投了上百个项目，怎么顾得过来； PE也是一样，一投就是几十家，不可能把资源都给你。在和VC或者PE谈的时候，像鼎晖投资、红杉资本等比较知名的，不要寄望于他们给予很多价值，顶多为你背书。你跟人说鼎晖或者红杉投过，再去估值就会有估值溢价，因为有跟投效应，但实际价值很少。所以在融资的时候，不要仅仅考虑价值，要考虑协同效应，也就是谁能给你带来更多的价值，特别是投后这块，很重要。

创业公司还要考虑两个问题：需要多少钱才能成长到业务呈现显著增长的阶段，从而可以开始下一轮融资；需要弄清楚要给投资者多少股权。特别是后者，分出多少股权给投资者和投资机构，我的建议是不要超过25%，别为了融到钱把股权放得太多，这是一个经验之谈。25%是一个上限，因为后面还要考虑增发，包括给高管增持股份等等，如果分出太多就会很被动，最后老板的股权很少。现在很多公司上市后，老板控股比例在10%以内，变成了一个老板说话不算数的企业。即便成功上市，也把自己的资源全榨干了。所以控股权一定要掌握在自己手上，同时给投资者不要超过25%的股权。

创业公司的估值方法

确定了融资金额和股权比例的同时也就确定了项目投资前估值。天使投资人对于初创企业的投资，并没有明确的估值方法，但是有一些公认的准则，比如三分法：将企业的价值分成三部分，通常是创业者，管理层和投资者各1/3，将三者加起来即得到企业价值。

500万元上限法：投资时的企业价值与退出时的企业价值决定了天使投资的获利，当退出时企业的价值一定的情况下，初始投资时的企业定价越高，天使投资家的收益就越低，当其超过500万元时，就很难获得可观的利润。

200-500万标准法：如果创业者对企业要价低于200万，那么或者是其经验不够丰富，或者企业没有多大发展前景;如果企业要价高于500万，那么由500万元上限法可知，天使投资家对其投资不划算。

200-1000万网络公司标准法 ：网络企业发展迅速，更有可能迅速公开上市，在对网络企业进行评估时，天使投资家不能局限于传统的评估方法，否则会丧失良好的投资机会。考虑到网络企业的价值起伏大的特点，即对初创期的企业价值评估范围有传统的200万-500万元，增加到200万-1000万元。

还有博克斯法 、倍数法等等。要寻找对自己最有利的估值方法，我的建议是在C轮融资前先冲营业额。我做研究发现，企业发展周期都是营业收入先高速增长，增长到一定程度利润才开始跟上，接下来营业收入下滑但利润仍然上升，达到发展顶峰；然后营业利润和收入同步下滑，最后企业消亡。所以首先不是看营业利润，而是看营业额，这才是关键。企业初创做到1000万的营收，就能有2000万的估值，简单粗暴但有效。

创业公司要学会包装

现在是新媒体时代，创业公司要注意自我包装。为什么58同城、聚美优品会那么出名，因为他们懂得包装。包装这个玩法在电商领域是公开的秘密，在互联网领域也会成为新的规则。

作为初创企业，老板的价值和公司的价值是等同的，所以一定要讲究自我包装，找团队、找媒体来操作，提升个人价值。现在绝大部分学习者都是90后，上网时间非常多。怎么才能得到这部分人的认可，需要企业和老板有很高的声誉。而利用媒体是互联网经济的核心，无论是微信、微博还是其他交流工具，都要充分利用，做好营销。

线下教育机构转型做线上，第一件事就找互联网营销人才。只知道埋头苦干，不想办法把自己价值放最大，是失误。现在并购是大趋势，很多企业在创业，最方便的信息渠道就是互联网。一个创业公司能够给市场认可的价值就在于互联网的传播。所以互联网营销人才现在是千金难求，资深的像百度7级以上的营销经理，绝大部分都财务自由了。

互联网职业教育领域前景广阔

我很看好教育行业，因为在中国所有资本市场，无论是VC还是PE，大家投资首先看重政策红利，只有政策有巨大红利的前提下，众多的投资方才会进入。为什么现在教育、医疗很好，就因为政策发生重大变化，红利出来了。教育行业在中国市场很庞大，而且现在政府鼓励民间办学，职业教育有广阔的市场前景。另外，从全球教育市场来看，发达国家70%是职业教育，30%是学历教育。但中国目前是以学历教育为主，在向发达国家迈进的过程中，职业教育一定会跟上。

职业教育可挖掘的潜力非常大，特别是“传统行业+互联网教育”的模式，从周期角度看是一个很好的搭配。因为传统行业具有强周期性，经济形势一旦不好，财务报表就会非常难看。比如这两年，房地产行业不景气，但学而森、嗨学网、龙本教育等互联网建筑师培训企业反而进入了高速增长期，平均年增长达到50%。恰恰就因为教育行业是逆周期的，当经济形势越冷，很多人会选择充电提升能力和知识水平，对学习的冲动很强烈，所以“传统行业+互联网教育”是一个绝佳的搭配。

另外，传统行业，包括工程类项目类的公司，占款周期比较长；而职业教育培训多是预付费制，占款情况比较好，负债率比较低，所以结合起来发展会非常好。（来源：茄葩  文：穆夏）